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　　5月16日，中国证监会一纸注册批复，为华电新能源集团股份有限公司（下称“华电新能”）长达三年的上市长跑画上句号。这家背靠五大发电集团之一的中国华电新能源旗舰平台，以180亿元募资规模叩开A股大门，成为年内最大规模IPO。

　　华电新能的上市不仅是单一企业的融资行为，更是央企新能源资产整合加速的标志性事件。

　　其募资规模虽缩水四成，但依托母公司华电集团的资源倾斜和低息融资优势，仍将以规模化扩张挤压中小企业的生存空间。

　　其前身华电福新2012年登陆港股，一度成为华电集团清洁能源上市平台，却在2020年因港股流动性低迷以189亿港元私有化退市。

　　2020年至2021年，华电福新通过资产重组注入华电集团旗下139家新能源企业、华电国际27家新能源公司资产，并引入中国人寿、国家绿色基金等15家战略投资者，融资150亿元。

　　2021年12月，公司正式更名为华电新能，定位为华电集团新能源业务唯一整合平台。华电新能的主营业务为风力发电和太阳能发电。截至2024年上半年，其控股装机容量达5402.65万千瓦，稳居国内新能源企业第一梯队。

　　2022年7月，华电新能递交招股书，计划募资300亿元，对应估值超千亿皇冠体育官网。

　　然而，2023年8月证监会阶段性收紧IPO政策，叠加市场波动，其上市进程一度停滞。三年后（2025年3月），公司提交注册稿，募资规模缩水至180亿元，较原计划减少40%。

　　招股书显示，华电新能拟建设的风力发电、太阳能发电装机容量1516.55万千瓦，覆盖全国23个省(自治区、直辖市)，总投资金额高达804.46亿元，远超180亿元的募集资金规模。

　　华电新能表示，如实际募集资金净额不能满足募投项目投资需要，缺口部分将由公司自筹解决。

　　虽然身居高位，但是，随着新能源市场的不断变化，华电新能此轮上市，估值逻辑相较于上一次已经发生了很大变化。

　　一方面，新能源行业补贴退坡加速，高度依赖补贴的盈利模式难以为继；另一方面，随着市场化电价下行带来的高负债、低现金流压力，正在不断削弱其未来成长能力。

　　招股书显示，2021—2023年，华电新能营收分别为217.41亿元、246.73亿元和295.8亿元，归母净利润72.54亿元、85.22亿元和96.2亿元，看似稳健增长。但仔细阅读数据会发现，2024年公司营收同比增14.83%至339.68亿元，净利润却下滑8.2%至88.31亿元，系近五年首次负增长。

　　业内人士表示，这一转折与可再生能源补贴退坡直接相关。2021年，华电新能的补贴收入占总发电收入的48.7%，但随着可再生能源补贴退坡、平价上网政策逐步推行,这一比例在2024年上半年已降至34.28%。

　　补贴回款周期长达1-4年，导致应收账款高企，进一步加剧现金流压力。2021年至2024年上半年，华电新能的应收账款从309.35亿元攀升至428.71亿元，占当期营收（172.53亿元）比例高达248.49%，其中90%为可再生能源补贴款，皇冠体育官网远超同行水平。

　　更严峻的是，补贴退坡直接冲击利润空间。2024年，华电新能归母净利润同比下降8.2%至88.31亿元。

　　2021年到2024年上半年，华电新能弃风率为4.96%、4.78%、4.03%及5.44%，弃光率为2.5%、3.11%、皇冠体育官网4.77%及7.9%。权威数据显示，全国平均弃风率也已经从1.7%陡增至5.2%，弃光率从2.0%增加至5.6%。虽然同为上升趋势，但华电新能的数据显著高于行业均值。

　　公司解释为“电网消纳能力不足”，但由于华电新能的项目多布局戈壁皇冠体育官网、沙漠的区位劣势，对电网来说，这些地区的电力输送一直是很大难题。

　　与同期华润新能源、三峡能源等企业相比，华电新能毛利率长期低于同业。数据显示，华电新能风电业务贡献70%以上收入，2021—2023年，其风电毛利率分别为54.9%、54.26%和51.23%，而同期华润新能源、三峡能源等企业风电毛利率普遍在55%以上，华润新能源甚至稳定在61%以上。

　　更加值得注意的是，截至2024年末，华电新能资产负债率已经攀升至73.06%，短期债务超567亿元，而货币资金仅83.27亿元。

　　2020—2022年，华电新能因环保、安全等问题收到111项行政处罚。尽管多数不构成重大违法，但暴露出快速扩张中的管理漏洞。此外，华电集团旗下仍有7家新能源企业与华电新能存在同业竞争，资产注入承诺尚未完全兑现。

　　此次华电新能推进IPO注册，募资将投向四大项目：风光大基地（525万千瓦）、就地消纳负荷中心（362.55万千瓦）、新型电力系统协同（305.2万千瓦）及绿色生态文明协同（323.8万千瓦），覆盖全国23个省份。

　　项目总投资804.46亿元，远超IPO拟募资180亿元，公司表示，剩余资金缺口需通过债务融资填补。

　　从业务布局上看，华电新能基本全面覆盖了新能源几乎所有类型项目（集中式、大基地、海上风电、分散式风电、分布式光伏、光伏领跑者、农林渔光互补复合项目等），是国内仅有的数家拥有核电参股权的公司之一。

　　此次华电新能IPO的落地，标志着央企新能源平台从“规模竞赛”转向“资本赋能”。短期内，募资将加速其装机扩张，巩固行业前三地位；长期看，能否破解补贴依赖、提升市场化盈利能力，将是决定其估值天花板的关键。

　　“华电新能募投项目总投资804亿元，但IPO募资仅180亿元，剩余资金缺口或加剧债务压力。”投行人士分析，若不能通过储能配套、智能运维提升消纳效率，高负债运营模式难以为继。

　　对行业而言，华电新能的上市或引发新一轮整合：资金雄厚的央企将进一步并购中小玩家皇冠体育官网，而地方国企与民企则需在细分领域寻求差异化。皇冠体育官网